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纸业行业:寻找成长性和确定性 增持

发布日期:2012-12-11 浏览次数: 2829

  行业观点

  产能释放,浆价将维持低位:因南美新产能释放,而需求仅微弱复苏,我们认为全球浆市供求关系难以改善,预计浆价将维持相对低位,期间不排除因为需求的阶段性走弱或产能的集中释放,再次出现下跌,预计2013 年浆价区间 550-700 美元/吨。

  纸价已见底,但 2013 年改善空间可能有限:因新增产能的大规模释放,同时经济疲软导致需求不振,共同作用使得纸价持续下跌。与年初相比,纸价普遍下跌3%-7%,同比则下跌8%-15%。在目前的价格水平,纸企基本处于盈亏平衡线。从造纸行业供求关系来看,虽然2012 年将是纸业产能大规模释放的最后一年,后市新增产能大幅减少,但由于存量过剩量仍较大,同时市场需求恢复程度仍难以看清,我们认为2013 年大宗纸企盈利改善幅度可能有限,板块整体性机会不大,但可能会存在一些阶段性机会,时间点可能是明年初(补库行为催生涨价)。此外,因未来三年内纸业新增产能大幅减少,随着存量产能的消化、整合,我们认为纸业板块可能将迎来一波中级行业,建议投资者明年下半年提高对纸业股的重视度。

  地产回暖,优质家具股值得看好:随着国内及美国地产市场回暖,作为后周期的家具消费也将迎来恢复期,我们判断家具业的最差时刻正在过去,家具业消费将逐步改善。我们重点看好定制衣柜子行业,我们认为衣柜行业容量的增长以及替代因素仍可保障行业高速成长,而随着消费者对定制衣柜行业的认识,以及品牌企业的知名度的提升,先发企业通过渠道网络的拓展,正在分享行业快速增长的蛋糕,我们认为龙头企业具备穿越地产周期的潜力。

  生活用纸——弱周期行业,成长性好:生活用纸行业是典型的弱周期行业,是受益于全球经济不景气的行业之一,在当前全球经济不确定性较大的背景下,我们认为行业具备较强的投资价值。目前行业需求在消费升级的推动下正处于快速成长期,全木浆生活用纸市场容量年增速20%左右。

  同时行业开始由分散走向集中,龙头企业携资金、规模以及品牌&渠道优势扮演整合者的角色,市场份额加速上升,此外我们预计未来两年原料成本都将处于相对低位,因此生活用纸龙头企业中长期“钱”景看好。

  烟标包装印刷:安全边际高&外延扩张空间大。烟草包装业需求非常稳定,受经济波动影响小,行业具有较强的抗周期性,企业盈利能力普遍较好且稳定。目前烟标印刷龙头企业PE 仅11-13 倍(2012 年业绩计),具有较高的安全边际。在烟草结构调整的大背景下,烟草包装龙头企业有望通过收购兼并等外延方式实现快速发展,而且原料成本的下行,也将提供一定盈利弹性,这些企业也具备一定进攻性。

  风险提示

  经济持续低迷;市场竞争加剧;产能过剩;业务拓展;浆价大幅反弹。

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